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FERC Issues Final Rule on Pipeline Tax Policy
On July 18, 2018, well after market close, the U.S. Federal Energy Regulatory Commission (FERC) announced updated policy guidance related to master limited partnership (MLP) treatment of the Income Tax Allowance (ITA). In this blog, we summarize the changes, assess the impact, and provide guidance on the outlook for midstream companies.

FERC Updates its Stance

In March 2018, FERC announced that it would no longer allow MLPs to recover an ITA in its cost-of-service for FERC-regulated assets (e.g., interstate natural gas pipelines). This initial decision roiled the entire MLP space and especially affected certain MLPs with a high composition of FERC-regulated assets. In the months that followed, MLPs with limited FERC exposure have recovered to various extents; however, the regulatory uncertainty introduced confusion and hurt overall sentiment.

Blog: Assessing FERC’s Decisions on Pipeline Tariffs

On the evening of July 18, FERC updated its policy guidance related to the ITA. In essence, FERC will allow MLPs to recover an ITA in a pipeline's cost-of-service so long as the pipeline lowers the tariff to reflect the new lower corporate tax rate of 21%. MLPs negatively impacted by the March 2018 FERC decision may benefit meaningfully from this updated policy guidance because it reverses to some extent the ITA that FERC took away from MLPs in March. The updated FERC policy guidance also gives both pipelines and shippers future recourse to justify further cost-of-service changes to support reasonable rates and fair returns. Further, FERC provided favorable guidance about how MLPs would treat Accumulated Deferred Income Taxes (ADIT).

MLPs with a high composition of impacted FERC-regulated assets include TC Pipelines, LP (NYSE: TCP), Spectra Energy Partners LP (NYSE: SEP), and Dominion Energy Midstream Partners, LP (NYSE: DM).

Note that SteelPath formally filed comments with FERC regarding its initial ITA decision. We also offered solutions intended to assist FERC as it considered rehearing requests for the revised policy statement.

Assessing the Potential Impact

We anticipate that MLP unit prices will have a materially positive reaction to FERC’s decision in the near-term and going forward, especially for MLPs with the highest composition of FERC-regulated assets. We believe that this will also improve sentiment for MLPs broadly given the recent encouraging regulatory backdrop.

Further, 2Q18 earnings for MLPs will be released over the next few weeks. Midstream fundamentals are very constructive. Kinder Morgan was the first midstream company to report earnings for the quarter, and its results generally reflect the strong underlying fundamentals we have been observing.

MLP valuation metrics are well below historical levels. For example, Price-to-Distributable Cash Flow (DCF) multiples for the Alerian MLP Infrastructure Index (AMZI) are close to trough levels and well below historical averages. The AMZI currently yields 7.8%, which is well above the historical average of 6.5% over the prior eight years. In addition, the recent wave of organizational simplifications and removal of incentive distribution rights (IDRs) should allow these MLPs to benefit even more from strong underlying operating and financial fundamentals.

With this FERC policy update, strong operating and financial fundamentals, simplified organizational structures, and attractive valuation levels, we believe the backdrop for investing in MLPs is as strong as it has been in the last four years.

Oppenheimer SteelPath mutual funds may hold some of the above mentioned securities. A list of the top 10 holdings of each fund can be found by visiting oppenheimerfunds.com.


 

FERC emite la norma final con respecto a la política fiscal de gasoductos
Consideramos que la actualización de las directrices de la política anterior por parte de la FERC es positiva para la clase de activos.

El 18 de julio de 2018, mucho después del cierre del mercado, la Comisión Federal Reguladora de Energía (Federal Energy Regulatory Commission, FERC) de los EE. UU. anunció las directrices actualizadas de la política relacionada con el tratamiento de desgravación fiscal del impuesto sobre la renta (Income Tax Allowance, ITA) de sociedades limitadas maestras (Master Limited Partnership, MLP). En este blog, resumimos los cambios, evaluamos el impacto y proporcionamos orientación con respecto a la perspectiva para compañías intermedias.

La FERC actualiza su postura

En marzo de 2018, la FERC anunció que ya no permitiría que las MLP recuperaran la ITA en el costo de servicio por activos regulados por la FERC (p. ej., gasoductos interestatales de gas natural). Esta decisión inicial disgustó a todas las MLP y afectó especialmente a determinadas MLP con una composición alta de activos regulados por la FERC. En los meses siguientes, las MLP con exposición limitada a la FERC se habían recuperado en mayor o menor medida; sin embargo, la incertidumbre regulatoria introdujo confusión y una percepción general negativa.

Blog: Evaluación de las decisiones de la FERC con respecto a las tarifas para gasoductos

En la tarde del 18 de julio, la FERC actualizó las directrices de su política relacionada con la ITA. En esencia, la FERC permitirá a las MLP recuperar la ITA en el costo de servicio del gasoducto siempre y cuando el gasoducto reduzca la tarifa, a fin de reflejar la nueva tasa de impuestos más baja para las sociedades del 21 %. Las MLP que se vieron afectadas de manera negativa por la decisión que tomó la FERC en marzo de 2018 podrían beneficiarse significativamente de estas directrices actualizadas de la política, ya que revierte en cierta medida la ITA que la FERC quitó a las MLP en marzo. Las directrices actualizadas de la política de la FERC también proporcionan un recurso futuro a gasoductos y expedidores para justificar más cambios en el costo de servicio a fin de respaldar tasas razonables y retornos justos. Además, la FERC proporcionó directrices favorables sobre cómo las MLP tratarían el impuesto sobre la renta diferido acumulado (Accumulated Deferred Income Taxes, ADIT).

Las MLP con una composición alta de activos regulados por la FERC incluyen TC Pipelines, LP (NYSE: TCP), Spectra Energy Partners LP (NYSE: SEP) y Dominion Energy Midstream Partners, LP (NYSE: DM).

Se debe tener en cuenta que SteelPath presentó comentarios formales a la FERC con respecto a su decisión inicial sobre la ITA. También ofrecimos soluciones destinadas a ayudar a la FERC mientras reconsideraba las solicitudes de la declaración de política revisada.

Evaluación del posible impacto

Anticipamos que los precios por unidad de las MLP tendrán una reacción sustancialmente positiva a la decisión de la FERC a corto plazo y hacia el futuro, en especial en el caso de las MLP con la más alta composición de activos regulados por la FERC. Consideramos que esto también mejorará la percepción de las MLP, principalmente debido al reciente contexto regulatorio alentador.

Asimismo, las ganancias del segundo trimestre de 2018 de las MLP se liberarán en las próximas semanas. Los fundamentos intermedios son muy constructivos. Kinder Morgan fue la primera compañía intermedia en informar ganancias para el trimestre y sus resultados reflejan de manera general los fuertes fundamentos subyacentes que hemos observado.

Las métricas de valuación de las MLP se encuentran muy por debajo de los niveles históricos. Por ejemplo, los múltiplos del precio del flujo de efectivo distribuible (Distributable Cash Flow, DCF) para el índice Alerian MLP Infrastructure Index (AMZI) se acercan a los niveles mínimos y están muy por debajo de los promedios históricos. El AMZI tiene un rendimiento actual del 7,8 %, que está muy por encima del promedio histórico de 6,5 % de los últimos ocho años. Además, la reciente ola de simplificaciones organizacionales y la eliminación de los derechos de distribución de incentivos (Incentive Distribution Rights, IDR) deberían permitir que estas MLP se beneficien incluso más de los fuertes fundamentos operativos y financieros subyacentes.

Con esta actualización de la política de la FERC, los fuertes fundamentos operativos y financieros, las estructuras organizaciones simplificadas y los atractivos niveles de valuación, creemos que el contexto para invertir en MLP es tan fuerte como lo ha sido en los últimos cuatro años.

Es posible que los fondos mutuos de Oppenheimer SteelPath posean algunos de los valores mencionados anteriormente. Puede encontrar una lista de las principales 10 tenencias de cada fondo en oppenheimerfunds.com.


 

Règlement final de la FERC sur la politique fiscale relative aux pipelines
Nous penseons que la mise à jour apportée par la FERC sur les dispositions de la politique précédente est positive pour la classe d’actifs.

Le 18 juillet 2018, bien après la clôture des marchés, la Federal Energy Regulatory Commission (FERC) des États-Unis a annoncé une mise à jour de sa politique sur le traitement de l’exonération d’impôt sur le revenu par les sociétés en commandite. Dans ce billet, nous présentons un résumé des changements et une évaluation de son impact, et nous fournissons des conseils sur les perspectives à venir pour les sociétés du secteur intermédiaire.

La FERC change de position

En mars 2018, la FERC a annoncé qu’elle ne permettrait plus aux sociétés en commandite de bénéficier d’une exonération de l’impôt sur le revenu pour ses coûts de service relatifs aux actifs réglementés par la FERC (p. ex., les pipelines de gaz naturel inter-États). Cette décision avait agité tout le secteur des sociétés en commandité et avait notamment affecté certaines de ces sociétés ayant une composition élevée d’actifs réglementés par la FERC. Dans les mois suivants, les sociétés en commandite faiblement exposées aux réglementations de la FERC ont pu se remettre de cette décision à des degrés divers ; cependant, l’incertitude réglementaire avait introduit de la confusion et affecté le sentiment général.

Blog: Évaluation des décisions de la FERC sur les tarifs de pipelines

Au soir du 18 juillet, la FERC a mis à jour sa politique relative à l’exonération de l’impôt sur le revenu. En résumé, la FERC permettra aux sociétés en commandite de bénéficier d’une exonération de l’impôt sur le revenu pour les coûts de service d’un pipeline à condition que le pipeline réduise le tarif pour refléter la nouvelle baisse du taux d’imposition des sociétés de 21 %. Les sociétés en commandite affectées par la décision prise par la FERC en mars 2018 peuvent tirer un grand avantage de cette mise à jour de la politique, car elle remet en quelque sorte l’exonération d’impôt sur le revenu dont la FERC avait privé les sociétés en commandite en mars. La politique mise à jour de la FERC accorde également aux pipelines et aux transporteurs un recours pour justifier les changements supplémentaires au niveau des coûts de service, destinés à soutenir des tarifs raisonnables et des rendements équitables. En outre, la FERC a donné des orientations favorables sur la façon dont les sociétés en commandite peuvent traiter les impôts différés et accumulés.

Parmi les sociétés en commandite ayant une composition élevée d’actifs concernés par les réglementations de la FERC, on trouve TC Pipelines, LP (NYSE : TCP), Spectra Energy Partners LP (NYSE : SEP) et Dominion Energy Midstream Partners, LP (NYSE : DM).

Veuillez noter que SteelPath a envoyé officiellement des commentaires à la FERC concernant sa décision initiale relative à l’exonération d’impôt sur le revenu. Nous avons également offert des solutions destinées à aider la FERC lorsqu’elle a envisagé de réécouter les demandes concernant l’énoncé de la politique révisée.

Évaluation de l’impact potentiel

Nous prévoyons que les prix unitaires des sociétés en commandite auront une réaction nettement positive à la décision de la FERC à court-terme et après, notamment pour les sociétés en commandite ayant la composition la plus élevée d’actifs réglementés par la FERC. Nous pensons que le récent contexte réglementaire encourageant permettra également d’améliorer le sentiment général des sociétés en commandite.

De plus, les bénéfices des sociétés en commandite pour le T2 de 2018 feront l’objet d’un communiqué dans les quelques semaines à venir. Les fondamentaux du secteur intermédiaire sont très constructifs. Kinder Morgan a été la première société du secteur intermédiaire à publier les bénéfices du trimestre et ses résultats reflètent généralement les fondamentaux sous-jacents robustes que nous avons observés.

Les chiffres d’évaluation des sociétés en commandite sont bien inférieurs aux niveaux historiques. Par exemple, les multiples DCF (Price-to-Distributable Cash Flow) de l’Alerian MLP Infrastructure Index (AMZI) sont proches des niveaux minimaux et bien inférieurs aux moyennes historiques. L’indice AMZI produit actuellement 7,8 %, un niveau bien supérieur à la moyenne historique de 6,5 % des huit dernières années. De plus, la vague récente de simplification organisationnelle et l’annulation des droits de distribution de bonus (IDR, incentive distribution rights) devraient permettre à ces sociétés en commandite de mieux bénéficier des fondamentaux d’exploitation et financiers sous-jacents solides.

Étant donné cette mise à jour de la politique de la FERC, les fondamentaux d’exploitation et financiers solides, les structures organisationnelles simplifiées et les niveaux de valorisation attractifs, nous pensons que le contexte d’investissement dans les sociétés en commandite est aussi favorable qu’il l’a été pendant les quatre dernières années.

Les fonds communs de placement Oppenheimer SteelPath peuvent détenir certains des titres susmentionnés. Une liste des 10 principaux avoirs de chaque fonds est disponible sur oppenheimerfunds.com.